最近幾天，很多買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)娜诵膽B(tài)崩了。一向被看做是“保本保收益”的銀行理財(cái)，驚現(xiàn)負(fù)收益。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月有十多家銀行、幾十個(gè)理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了年化負(fù)收益，單位凈值和累計(jì)凈值也是“跌跌不休”。

憤怒的投資者沖向各大投訴平臺(tái)，他們想不通，“穩(wěn)健型”理財(cái)怎么突然就不穩(wěn)健了？理財(cái)經(jīng)理說(shuō)好的“低風(fēng)險(xiǎn)、不會(huì)虧本金”怎么就變成了血虧？更有人疑惑，過(guò)去同類(lèi)差不多的產(chǎn)品一直穩(wěn)健，怎么現(xiàn)在集體虧損了？

同樣的產(chǎn)品，為什么以前沒(méi)虧損？

從目前來(lái)看，近兩個(gè)月來(lái)，很多銀行發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品單位凈值和年化收益率出現(xiàn)了不同程度的下降。

這讓很多人紛紛“炸毛”，要知道，銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)從R1-R5（原油寶事件后，也有到R6的），而R1是投資于國(guó)債、銀行存款等產(chǎn)品，基本意味著保本保收益。R2作為較低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，是很多風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的人群配置理財(cái)?shù)闹饕a(chǎn)品，更是在銀行發(fā)售的理財(cái)中占比超過(guò)70%，這種產(chǎn)品都虧損了，著實(shí)讓不少人心慌。

同時(shí)，人們還有另一個(gè)疑惑：為什么過(guò)往一直買(mǎi)的同類(lèi)R2產(chǎn)品，基本沒(méi)有虧損過(guò)，如今卻虧得這么厲害？

先從資管新規(guī)對(duì)于資管產(chǎn)品的估值說(shuō)起。理財(cái)產(chǎn)品的估值主要有兩種：攤余成本法和市價(jià)法。

  “攤余成本法”是指按照票面利率或商定利率并考慮其買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷(xiāo)，每日計(jì)提收益。簡(jiǎn)單說(shuō)就是，計(jì)算理財(cái)產(chǎn)品持有到期預(yù)計(jì)能賺多少錢(qián)，然后將收益平攤到持有的每一天。

而市價(jià)法就是根據(jù)現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估價(jià)值，反映的公允價(jià)值。

在資管新規(guī)實(shí)施之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品基本都以“攤余成本法”估值，收益呈現(xiàn)的是一直增長(zhǎng)。而資管新規(guī)實(shí)施之后，銀行理財(cái)除了少數(shù)現(xiàn)金管理類(lèi)（類(lèi)似于貨幣基金的產(chǎn)品）和長(zhǎng)期定開(kāi)產(chǎn)品外，其他產(chǎn)品基本都以市價(jià)法估值，產(chǎn)品收益率和凈值隨市價(jià)波動(dòng)而波動(dòng)。

所以說(shuō)，歷史上那些同類(lèi)的產(chǎn)品，并非是沒(méi)有收益率下降，只是由于估值方式的不同而掩蓋了產(chǎn)品收益率的波動(dòng)。

當(dāng)然，還有一種情況是，產(chǎn)品到期真的發(fā)生虧損，但是銀行自己兌付（剛兌），此處暫且不做更多討論。

理財(cái)“虧損”是真是假？

了解攤余成本法和市價(jià)法的區(qū)別后，可以知道，目前的理財(cái)產(chǎn)品所投資的產(chǎn)品反映的是當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品的收益率和單位凈值就會(huì)下降，進(jìn)而出現(xiàn)“虧損”現(xiàn)象。

但是，這些產(chǎn)品真的就虧損了嗎？其實(shí)并不一定。要理解這一點(diǎn)，我們首先要了解銀行理財(cái)產(chǎn)品投資債券的邏輯。

銀行投資的風(fēng)格以保守、穩(wěn)健著稱(chēng)，因此其投資的債券多是利率債（國(guó)債、地方政府債、國(guó)開(kāi)債等）和高等級(jí)的信用債。投資的債券“賺了多少錢(qián)”，主要體現(xiàn)在凈值的波動(dòng)上，在不考慮復(fù)利、杠桿等計(jì)算的基礎(chǔ)上，每日基金凈值的計(jì)算必須體現(xiàn)持有債券“利息收益”、“資本利得”兩方面的收益情況：

利息收益是根據(jù)票息收益進(jìn)行單日折算；資本利得則根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)債券價(jià)格的漲跌，每日進(jìn)行計(jì)算。即便產(chǎn)品管理人不一定每天都交易債券，但是其所持有的債券依然會(huì)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行公允價(jià)值的計(jì)算。正因?yàn)槿绱耍呐禄饹](méi)有交易債券，債券基金凈值每個(gè)交易日都可能存在漲跌。

具體舉例來(lái)看，假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品的管理人（如銀行理財(cái)子公司等）募集到資金100萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)一個(gè)債券組合，價(jià)值為100萬(wàn)，該組合綜合票面利率3.65%，持有債券后開(kāi)始獲得債券利息，管理人可以通過(guò)將債券進(jìn)行融資（如7天質(zhì)押融資），年化融資成本為1.825%，融來(lái)的資金再用于購(gòu)買(mǎi)債券，債券再融資……，如此往復(fù)，假設(shè)綜合杠桿率為2，并最后持有票面3.65%的債券組合。融資到期后，產(chǎn)品管理人將持有的債券賣(mài)掉，價(jià)格為100.1萬(wàn)，并歸還所融資金和成本。若以1年計(jì)，則：

收益=債券票息+杠桿率×（債券票息-融資成本）+債券價(jià)差（即資本利得）

=[100×3.65%+2×（3.65%-1.825%）×100]/365×7+（100.1-100）=0.24

其中0.07為票息，0.07為加杠桿產(chǎn)生的收益，0.1為買(mǎi)賣(mài)債券的價(jià)差。

然而，這僅僅是理想的情況，當(dāng)利率下行時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格上升，融資成本下降，無(wú)論是資本利得還是加杠桿，都會(huì)產(chǎn)生正的收益。但是當(dāng)利率上行時(shí)，債券市場(chǎng)價(jià)格則會(huì)下跌，融資成本上升，杠桿效應(yīng)減弱甚至為0。此時(shí)，如果該產(chǎn)品成立時(shí)間較短，累計(jì)的票息收益較少，不足以彌補(bǔ)債券市場(chǎng)價(jià)格下跌產(chǎn)生的虧損，則會(huì)出現(xiàn)收益為負(fù)的情況，也就是說(shuō)，理財(cái)出現(xiàn)了“本金虧損”。也正是本文開(kāi)頭提到的現(xiàn)象。

如上所述，此時(shí)的理財(cái)產(chǎn)品展示的仍然是市場(chǎng)價(jià)格，如果不在此時(shí)進(jìn)行債券買(mǎi)賣(mài)，仍然為“賬面虧損”。

或許有人會(huì)說(shuō)，你這是流氓邏輯，就像買(mǎi)股票一樣，買(mǎi)完跌了，一直持有不交易就不會(huì)真的虧損。這正是債券投資和權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品投資的不同之處。權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（如買(mǎi)賣(mài)股票、股票型基金等）買(mǎi)入后未來(lái)的價(jià)格是不確定的，且主要是由市場(chǎng)價(jià)格決定盈虧。但債券則是由債券利息和債券價(jià)格共同決定的，時(shí)間越長(zhǎng)，票息越高，債券價(jià)格波動(dòng)的影響會(huì)越來(lái)越小。

繼續(xù)持有，能回本么？

雖然前述這些理財(cái)產(chǎn)品是賬面虧損，但作為投資者，顯然不可能無(wú)限期等待票面收益的緩慢增加，最后收益轉(zhuǎn)正。關(guān)鍵點(diǎn)在于，所投資的債券后續(xù)價(jià)格走勢(shì)如何？

市場(chǎng)分析普遍認(rèn)為，其原因主要在于5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)回暖幅度和速度超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)寬松的預(yù)期過(guò)高，市場(chǎng)降息預(yù)期落空，再加上央行宣布創(chuàng)設(shè)支持小微企業(yè)的貨幣政策新工具，市場(chǎng)從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，因此修正了此前市?chǎng)對(duì)資金面的過(guò)度樂(lè)觀。

后續(xù)隨著債市悲觀情緒的緩和，以及央行逆回購(gòu)對(duì)流動(dòng)性的釋放，債市的表現(xiàn)將會(huì)逐漸回暖，債券價(jià)格也將逐漸回調(diào)，相應(yīng)的投資債券的理財(cái)產(chǎn)品在凈值表現(xiàn)和收益率上或?qū)⒍紩?huì)有所回調(diào)。

總結(jié)

以上我們可以看出，此次多只銀行理財(cái)產(chǎn)品的虧損，主要集中于新募集且主要投資于債券的固收類(lèi)產(chǎn)品。其原因在于市價(jià)法與原有攤余成本法的不同。同時(shí)，由于部分產(chǎn)品“定期開(kāi)放”（如每3個(gè)月開(kāi)放購(gòu)買(mǎi)和贖回），其賬面虧損并不一定在贖回時(shí)真實(shí)發(fā)生，后續(xù)隨著票息的增加和債市的回調(diào)，此類(lèi)產(chǎn)品或?qū)⒒嘏?/span>

而且客觀來(lái)看，市價(jià)法的估值方式一方面加強(qiáng)了對(duì)管理人的約束，因?yàn)槿绻麅糁档?，管理?guī)模會(huì)縮減，管理費(fèi)也會(huì)減少；另一方面，對(duì)投資者其實(shí)是有好處的，因?yàn)楣芾砣烁?jǐn)慎，在選擇底層資產(chǎn)的時(shí)候會(huì)考慮估值變化。

但不管怎么說(shuō)，資管新規(guī)實(shí)施之后，銀行理財(cái)大面積“虧損”上演了一次，投資者在各大平臺(tái)上對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品虧損的投訴，也提醒著銀行和投資者銀行理財(cái)產(chǎn)品“非保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品”的特性。

對(duì)于銀行而言，有了原油寶和這次理財(cái)虧損的事件，也應(yīng)該真正意識(shí)到“賣(mài)者盡責(zé)”和投資者教育的重要性。否則，即便出現(xiàn)賬面虧損，投資者也會(huì)立即用腳投票，這不管是對(duì)于銀行的品牌聲譽(yù)還是未來(lái)的經(jīng)營(yíng)，都是極大的負(fù)面影響。

而對(duì)于投資者而言，也應(yīng)該重新認(rèn)識(shí)銀行的理財(cái)產(chǎn)品，做到“買(mǎi)者自負(fù)”，否則，賬面的虧損真的在贖回時(shí)變成實(shí)際虧損，便是欲哭無(wú)淚了。

同時(shí)，也要樹(shù)立正確的投資理念、,認(rèn)清產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益。根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好去選擇匹配的產(chǎn)品，買(mǎi)自己了解的產(chǎn)品，對(duì)于不了解的產(chǎn)品，則要慎重。如果想買(mǎi)保本型的產(chǎn)品，可以去買(mǎi)存款，大額存單，而不是這類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。更不要盲目追求高收益，應(yīng)選擇收益在正常范圍內(nèi)的產(chǎn)品。

而未來(lái)，隨著資管新規(guī)的落地和過(guò)渡期的結(jié)束，像這類(lèi)凈值浮動(dòng)和收益率較大變化的情況也會(huì)越來(lái)越多，做好準(zhǔn)備，事半功倍。

（來(lái)源：億歐）